Il lavello della cucina UBS è protetto da ulteriori perdite

LONDRA, 17 maggio (Reuters Breakingviews) - Ai nuovi capi spesso piace diffondere rapidamente le cattive notizie, una pratica consolidata da tempo nota come affondamento della cucina. UBS (UBSG.S) martedì scorso ha pubblicato un documento normativo che mostra come potrebbero essere i conti della banca dopo l'acquisizione di Credit Suisse (CSGN.S) per circa 4 miliardi di dollari. È quasi perfetto. Ma l'amministratore delegato Sergio Ermotti ha protezione in caso contrario.

I numeri chiave del gigantesco documento sono gli haircut che Ermotti applica al bilancio del Credit Suisse e le spese che si assumerà per coprire eventuali future spese legali. UBS sta riducendo gli attivi dell'obiettivo di circa 10 miliardi di dollari, soprattutto nel portafoglio prestiti, mentre gonfia le sue passività di circa 3 miliardi di dollari – un riflesso degli impegni di finanziamento già assunti nei confronti dei clienti di Credit Suisse. L'acquirente prenderà inoltre un accantonamento di 4 miliardi di dollari per coprire future spese legali. In sintesi, si tratta di un danno di circa 17 miliardi di dollari per l’importantissimo capitale regolamentare Common Equity Tier 1 (CET1) del gruppo combinato, cancellando di fatto la spinta derivante dalla cancellazione degli stravaganti strumenti di capitale del Credit Suisse a marzo.

Anche se questi numeri sembrano un lavello da cucina, non è affatto chiaro che Ermotti abbia sconfitto tutte le cattive notizie. Per cominciare, la documentazione è piena di avvertenze, incluso il fatto che UBS non è ancora riuscita a completare valutazioni dettagliate degli asset. Ciò significa che eventuali ribassi futuri potrebbero essere maggiori. Gli haircut, che rappresentano circa il 2% dei prestiti e degli asset finanziari complessivi del Credit Suisse, sembrano piuttosto modesti. Gli analisti di Jefferies si aspettavano uno sconto del 3% sui prestiti e del 10%-15% sulle attività commerciali e di investimento, il che implica un aggiustamento complessivo al ribasso di quasi 5 miliardi di dollari più ripido di quello che UBS attualmente prevede di contabilizzare.

L'onere legale di 4 miliardi di dollari è senza dubbio ingente, pari a circa tre volte la stima più recente del Credit Suisse sulle probabili perdite future derivanti da casi che non aveva ancora provveduto. Ma è difficile giudicare quanto il controverso accordo stesso abbia influenzato l’esposizione del gruppo combinato. I fattori di rischio contenuti nel documento indicano che UBS potrebbe ereditare futuri casi giudiziari che potrebbero derivare, ad esempio, dalla cancellazione delle obbligazioni aggiuntive Tier 1 di Credit Suisse.

Tuttavia, il prezzo di acquisto di 4 miliardi di dollari di Ermotti è molto inferiore al valore patrimoniale netto di 49 miliardi di dollari che sta acquistando. Nel frattempo, il coefficiente CET1 implicito del gruppo, dopo aver dedotto tutti gli hit rilevanti, è pari a circa il 14%. Questo secondo i calcoli di Breakingviews che non riflettono l'impatto dei ribassi di UBS sugli asset ponderati per il rischio, il che significa che il rapporto reale potrebbe essere più elevato. Ermotti potrebbe anche essere in grado di invertire alcuni dei tagli sugli asset, ad esempio sui mutui svizzeri che intende mantenere, liberando potenzialmente spazio per svalutazioni più aggressive altrove. Infine, il governo svizzero ha anche offerto 10 miliardi di dollari di protezione contro le perdite, anche se i dettagli non sono chiari, cosa che finora non si riflette in nessuno dei numeri di UBS. Ermotti potrebbe non aver realizzato un lavello da cucina completo, ma i suoi investitori non devono essere troppo preoccupati.

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(L'autore è un editorialista di Reuters Breakingviews. Le opinioni espresse sono le sue.)

NOTIZIE DI CONTESTO

Il 16 maggio UBS ha dichiarato che avrebbe svalutato il valore dei prestiti e delle attività finanziarie del Credit Suisse di 9,9 miliardi di dollari, nell'ambito di un'acquisizione del suo rivale con sede a Zurigo. Si prevede inoltre di aumentare le passività del gruppo più piccolo di 3,1 miliardi di dollari, il che implica un colpo di 13 miliardi di dollari al capitale azionario del gruppo combinato.

La banca svizzera, guidata dal CEO Sergio Ermotti, si sta inoltre facendo carico di un addebito di 4 miliardi di dollari per future fatture legali, che è circa tre volte superiore agli 1,3 miliardi di dollari di future perdite legali che Credit Suisse stima di poter affrontare oltre alle sue azioni esistenti. di disposizioni.

Il 19 marzo le autorità svizzere hanno annunciato che UBS avrebbe acquistato il suo acerrimo rivale per circa 3 miliardi di dollari in azioni.

Il 17 maggio i prezzi delle azioni di entrambe le banche erano stabili.

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